为什么利润增速大幅下滑 11 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长9.0%，增速较上月回落15.6 个百分点；两年平均增长12.2%，增速较上月回落14.2 个百分点，说明本月利润增速的下滑与基数上升的关系不大。

　　从总量上来看，利润增速回落的主要原因在于价格。11 月PPI 较上月回落0.6 个百分点，对利润的支撑减弱。利润率方面，1-11 月利润率为6.98%，较1-10 月回落0.03 个百分点，也对利润增速形成拖累。但从成本费用率观察利润率的变化，我们可以发现，工业企业营业成本累计同比出现了下降，加上11 月PMI 主要原材料价格也显著降低，意味着成本率上升(利润率下降)的原因更多在于价格的下跌，而不在于成本的提高。由此推断，利润率的下降放大了价格对于利润的影响。

　　从结构上来看，一是保供稳价效果持续显现，上游采掘业利润增长斜率放缓，中游原材料加工业增速下降。二是电煤价格维持高位，而电价上浮空间有限，发电企业盈利仍有困难，导致公用事业利润深度负增长。

　　利润结构改善，下游消费品景气度年内首次回升。今年年初以来，由于大宗商品价格不断冲高，叠加消费较为疲软，下游消费品行业利润率与占比持续下行。而本月下游消费品行业利润率为6.20%，较上月回升0.03个百分点。下游消费品行业利润占比也回升0.02 个百分点。下游消费品利润率和利润占比的回升均为年内首次，与PPI 与CPI 的剪刀差收窄的情况一致。往后看，PPI 下行趋势确立，下游消费品行业成本压力将会逐步降低，下游行业利润有望加速好转。另一方面，下游制造业在出口景气与缺芯问题缓解的支撑下，盈利有所修复。

　　企业处于“被动补库存”阶段。本期企业库存呈现 “产成品存货上升、产成品周转天数持平”的组合。考虑到产成品库存同比已经连续两个月呈现上升的趋势，且工业企业营收和利润增速正步入下行通道，我们认为，企业处于“被动补库存”阶段。

　　风险因素：国内政策变化超预期；通货膨胀超预期

（文章来源：信达证券）